比特币BTC大会：波动性和未来前景，以太坊合并能否撼动BTC地位

总结

产卵

为了帮助投资者了解当前比特币 (BTC - USD) 的波动性以及接下来需要注意的事项，我们的数字资产思想领袖在此问答中分享了他们的观点。

比特币刚刚经历了自 2011 年以来最糟糕的季度表现，第二季度回报率为 -58%。 鉴于比特币的熊市 - 以及加密领域普遍存在的整体负面情绪 - 我们请我们的数字资产思想领袖分享他们的见解和展望。

问：您将比特币目前的熊市归因于什么？ 您认为市场好转的催化剂是什么？

数字资产研究主管 Matthew Sigel：由于紧缩的货币和财政政策正在缩短投资者的时间偏好，比特币正面临强大的逆风，而此时正是比特币减半周期的中期，此时价格最容易受到利空消息的影响。

宏观叙事的突然变化，例如乌克兰战争结束导致能源价格大幅下跌，可能会突然扭转这种糟糕的表现。

或者，随着杠杆实体缩减他们的野心和强大的考虑并购，我们期待时间的流逝来治愈熊市的伤口，就像 6 月 17 日周末发生的那样，当时 Sam Bankman Fried 的 Alameda Research 被迫做出全行业转向加拿大交易所 Voyager 提供债务融资的比特币和以太坊清算。 然而，鉴于这些债务驱动的混乱，可持续的价格发现可能需要一些时间才能出现。

更一般地说，中期选举将华盛顿特区的焦点转向 2024 年大选后，加密货币的中期催化剂是美国可能出现不那么严格的监管环境（或对这种环境的看法）。

事实上，佛罗里达州州长罗恩德桑蒂斯在博彩市场上比唐纳德特朗普更有机会赢得共和党提名，分析师不难想象随着我们接近当前目标，另一个投机周期。 下一次比特币减半将在 2024 年 5 月下旬发生，尤其是在主权采用加速且绿色转型继续步履蹒跚的情况下。

（德桑蒂斯州长公开表达了他对拜登总统以数字货币为重点的行政命令的担忧；德桑蒂斯今年还表示，佛罗里达州政府正在努力在佛罗里达州接受比特币支付。）

投资组合经理 Pranav Kanade：在上一个牛市周期中，比特币的边际买家一直是传统金融公司和投资者，他们将 BTC 视为一种风险资产（类似于科技股），而不是一种非主权的价值储存手段。 近期，美联储政策导致大多数风险资产相关性变为 1。 当前的环境感觉类似于 2018 年秋季或 2020 年春季 COVID-19 大流行期间。

就市场好转的催化剂而言，宏观形势正在改善。 如果利率停止走高并趋于稳定，那么股票和其他风险资产也将如此。 新的民族国家或用户群体有可能出于特定原因采用 BTC。 另一件需要注意的事情是 BTC 与风险资产之间的相关性是否中断。 这可能会产生反射性的向上移动。

数字资产战略总监 Gabor Gurbacs：我们认为，在没有实际用例和现金流的情况下，在基于 DeFi 的协议杠杆和代币发行的冲击下，市场已经超越了自己。 这破坏了整个市场。 我们预计下一次牛市将由消费者应用程序和长期投资组合的机构购买推动。 进入下一个牛市需要更好的宏观经济背景。

问：比特币像风险资产一样交易。 鉴于 2022 年的波动性，您是否仍将比特币视为潜在的保值手段？

Kanade：是的，但需要更长的时间。 当风险资产相关性达到 1 时比特币最新消息与前景，比特币表现得不像一种价值储存手段，而更像其他任何东西。 随着越来越多的人进入生态系统并将 BTC 视为一种有限且稀缺的资产，我们希望它能够作为一种价值储存手段。 随着空间的成熟和 BTC 的波动性下降，这将随着时间的推移而发生。

Sigel：只有在一段合理的时间段内，事后才能明确地提出保值主张，这段时间至少应该包括一个完整的市场周期。 按照这种衡量标准，比特币自诞生以来，甚至自 2020 年 3 月 COVID 触底以来的回报率仍然令人印象深刻。

从 2020 年 3 月 16 日触底反弹到 2022 年 3 月 20 日，比特币上涨 314%，标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数均上涨 60%，黄金上涨 23%。 尽管比特币 77% 的 30 天年化波动率大大超过标准普尔的 31%，但值得注意的是，原油波动率在 2022 年 3 月和 2022 年 4 月是比特币的两倍多。

随着比特币越来越多地用作包括埃克森美孚 (XOM)（此处链接）在内的能源生产商的战略负载平衡器，与主要能源相比，比特币的波动性随着时间的推移而增加。我们不会惊讶地看到输入能源收敛。 这是假设新兴国家和前沿国家寻求替代能源支持货币以与美元霸权竞争的需求得到持续满足。 可以存储和以后使用的商品通常被认为是“价值存储”，即使它们表现出高波动性。

30 天年化波动率：比特币与标准普尔 500 指数与原油

Gurbacs：比特币曾经作为 1/3 的价值存储和 2/3 的科技股进行交易。 如今，它的表现更像是一半是价值储存，一半是科技股。

问：在你看来，比特币交易是基于基本面（用户数量、流量、利率、通货膨胀）还是技术面（支撑和阻力、图表模式）？

Gurbacs：比特币交易基于宏观经济状况而非基本面。 在我看来，这很好。 尽管如此，用户采用率和钱包数量仍在继续增长。

Kanade：技术分析和基本面分析都会影响比特币的交易方式。 在某种程度上，技术面影响基本面，反之亦然。 新进入者希望成为边际买家并研究技术以确定是否以及何时进入和退出。

Sigel：比特币是一种变色龙，其相关性会随着时间的推移发生巨大变化，具体取决于宏观和监管条件以及潜在的采用速度。 在牛市中，链上基本面，例如唯一地址的数量和交易费用的增长，可以推动价格。

在熊市中，经济意外或利率波动等宏观指标变得更加重要。 技术指标（比特币为 20,000 美元，以太坊为 1,000 美元）对于市场参与者使用这些整数作为杠杆头寸支持的程度也很重要。

我们跟踪的链上数据对于确定 LUNA 消亡和随后的以太坊去杠杆化期间的关键水平非常宝贵。 目前这些数据表明，整体抵押品头寸明显改善，比特币在 10000 美元以上出现大规模清算的风险很小。 当然，鉴于比特币区块链的透明度，卖空者也有可能更积极地瞄准这一水平。

问：非比特币爆炸（Terra (LUNA-USD)、3AC、Celsius (CEL-USD)）是否具体代表比特币的系统性风险？ 这些非比特币项目会无限期地影响比特币吗？

Sigel：在 LUNA 崩溃后对 DeFi 用户的调查仍然显示出对可在 DeFi 中使用的去中心化、抗审查的稳定币的强烈支持。 自 4 月以来表现最好的智能合约协议之一是 Tron (TRX-USD)，它目前正在管理一个 USDD 稳定币，其模型类似于 LUNA（但从一开始就以比特币作为抵押品）。

加密社区一致认为，比特币的不变性使其最适合作为基础数字货币。 我们相信，迟早会出现一种具有足够透明度和可信度的算法来执行以比特币为抵押的以美元计价的稳定币，尤其是在有“生前遗嘱”以确保有序清算头寸的情况下。

也就是说，比特币支持的债务包括一个零假设，即像美联储这样的最后贷款人可能会“救助”该行业。 因此，未来的去杠杆化事件也可能导致价格过度调整，直到出现真正的买家。

Kanade：所有这些例子的共同点是使用某种形式或形式的 BTC 作为杠杆抵押品。 例如，LUNA 使用比特币作为抵押品，3AC 使用与比特币挂钩的封闭式基金，Celsius 使用包裹比特币。

这些暴涨将立即对价格产生影响，因为生态系统中的人们使用抵押品作为杠杆，但它不会改变比特币作为非主权价值存储的长期前景。 这些事件会减缓短期采用，但不会改变最终结果。

Gurbacs：他们完全拖累了整个生态系统。 贷方希望提高透明度。 如果贷方采用与稳定币相同的标准，那么我们就不会有熊市。 在我看来，UST 不是稳定币。

Q：散户是比特币牛市的关键吗？ 如果零售退出，仅靠机构支持就能承受比特币吗？

Kanade：比特币不是生产性资产，这意味着持有者没有现金流。 最终价值在于新资本的投资和持有。 在这方面，散户和机构投资者同样重要比特币最新消息与前景，因为两者之间存在反馈循环。 机构买家之所以入场，是因为他们认为散户买家想要曝光。 零售业将机构采用视为未来价格上涨的战斗口号。

Sigel：比特币的核心创新之一是自我托管的能力，这是通过私钥完成的。 只要比特币保存在自我保管的钱包中，任何实体都无法审查交易。 这种效用对于政府或银行敌视自由并且缺乏强有力的机构来维持其法定购买力的公民来说最为明显。

在 Chainalysis 的全球加密货币采用指数中排名第 20 位的阿富汗就是一个很好的例子，因为在美国没收了阿富汗中央银行的储备后人们转向了比特币。 排名第 7 的委内瑞拉是另一个例子，2021 年的通货膨胀率为 686%。在 Chainalysis 榜单前 20 名的国家中，只有 7 个是 G20 成员。

一些边境国家，如中非共和国和萨尔瓦多，已经采用比特币作为法定货币来恢复货币主权。 在其他更专制的国家，如尼日利亚（Chainalysis 采用指数排名第六），公民正在使用点对点交易来规避政府控制。

通过这种方式，零售和机构支持在博弈论的复杂展示中相互作用，比特币迄今为止的市场份额增长与法定货币一致，尽管波动性很高。

问：你对比特币的未来最感兴趣的是什么？ 你最害怕什么？

Sigel：目前全球约有 1000 万公民生活在比特币为法定货币的国家。 想象一个世界，其中许多主权国家通过适应而不是减缓来应对气候变化。 德国已承诺重启燃煤电厂以应对不断上涨的天然气价格。

在这样的环境下，全球能源套利可能会增加，那些将“搁浅资产”和比特币视为“经济电池”的人可能会跑赢大市。 在这种模式下，更多国家可能会开采比特币或将其添加到战略外汇储备中。

或者，美国和其他发达市场也有可能对比特币征收惩罚性税收，直到它不再对持有者或矿工具有吸引力。 在那种环境下，比特币可能面临长达数十年的冬天，类似于 1934 年至 1971 年黄金与 35 美元挂钩时发生的情况，直到政策发生变化。

Kanade：我对闪电网络以及在比特币网络之上构建支付解决方案的潜力感到兴奋。 比特币可以从纯粹的购买和“HODL”（坚持到底）资产演变而来。 价值存储的价值主张意味着它的市值大致与黄金相当。

如果你可以使用比特币进行小额支付或结算支付，这将增加增量用例，这将支持更大的总可寻址市场 (TAM)。 我相信比特币是一种非主权的价值储存手段，可以作为对冲央行糟糕决策的工具。 在我看来，比特币在大多数投资者的投资组合中应该占有很小的份额。

Gurbacs：如前所述，我相信下一个牛市将由消费者应用程序和机构购买长期投资组合推动。 在消费者方面，PayPal (PYPL)、Visa (V)、Stripe (STRIP) 和其他支付公司正在取得进展。 在机构方面，国际清算银行对银行的资本要求越来越明确，所以我认为我们会看到更多的银行购买。

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